专题：聚焦好意思股2024年第三季度财报

10月21日，好将来(TAL.US)盘中股价最大涨幅达到8.98%，一举扭转了自10月2日以来的着落势头。

究其原因在于，公司2025财年Q2财报显露附进，而此前机构预测好将来在2025Q2季度营收将同比增多47.59%，每股收益将同比增多29.67%。为此，摩根士丹利、花旗、好意思银证券均给出买入评级。

智通财经了解到，10月24日，好将来认真显露其2025财年Q2财报。财报走漏，领域2024年8月31日的2025财年Q2季度，好将来净营收达到6.19亿好意思元，同比增长50.4%;包摄于好将来的净利润为5740万好意思元，同比增长51.5%。这显着最初了此前的市集预期。

从二级市集施展来看，虽说与此前25Q1财报后股价畅达两日着落不同，这次好将来财报显露后股价出现一定高涨，不外涨势乏力。在10月24日和25日股价鉴别收涨2.84%和4.57%后，好将来在10月28日股价仅小幅收涨0.18%。

事迹超预期的背后

与昔时相同，好将来在这次季报中仍未显露其业务收入结构和明细，但投资者仍能麇集公司运营数据，从全体财务情况调查其各业务发展情况。

从全体事迹来看，2025财年Q2单季度中，好将来杀青净收入6.19亿好意思元，同比增长50.4%;杀青筹画利润4762.2万好意思元，相较上年同期的从上年同期的3179.0万好意思元增长49.8%;与此同期，当期包摄于好将来的净利润为5743. 1万好意思元，同比增长51.5%。

在Q2单季施展凸起情况下，好将来在25财年上半年也得到了显赫增长的事迹。数据走漏，好将来当期杀青净收入10.34亿好意思元，同比增长50.4%;当期包摄于好将来的净利润为6883.3万好意思元，与上年同期净损失713.5万好意思元比拟，好将来在杀青扭亏为盈的同期录得大幅增长。

从业务层面来看，“双减”之后，好将来将本人从头定位为智能学习惩办决策提供商，并从头鼎新了业务要点：学习管事和其他管事、学习内容惩办决策。把柄好将来在其2023财年财报发布会上提供的数据，其学习管事、内容惩办决策和其他收入鉴别占该公司总收入的75%、15%和10%掌握。

手脚更晚开采的“新业务”，内容惩办决策业务的主要销售增长能源是其智能开采。在此前2023年的投资者会议上，当被问及与筹谋居品的收入增长“对利润率有什么影响”时，好将来默示，智能开采正处于“早期发展阶段”，要点是“优化居品功能”。在这次Q2财报会上，好将来总裁兼首席财务官彭壮壮进一步默示“当今好将来的智能学习硬件是损失的，主如果居品、研发、销售用度以及硬件物料等成本所变成的。”

天然好将来未在财报中显露其学习开采销售情况，但据开源证券数据，学而想 FY2025Q2 线上销售额(天猫+京东+抖音)为 12.42 亿元。其中学习机出货量为 19 万台，较上季度的约 10 万台增长 93%。本年 8 月，学而想推出全新智能硬件居品学练机，8-9 月学而想学练机线上销售额已达 1.3 亿元，销量约为 3 万台，有望成为公司收入增长的新驱动。

按照一般财务逻辑，跟着损失的内容惩办决策业务对好将来的收入孝顺不休增多，公司利润率或将会受到打击。数据来看，Q2季度公司毛利率56.3%，同比下降约2.6个百分点，主要即是因为硬件业务拖累;与此同期，公司当期销售用度率达到29.4%，同比高涨1.1个百分点，亦然因为公司硬件业务营销干涉加大所致。

但另一方面，好将来当期净利率达到9.26%，且与毛利率一都均环比出现增长，一定历程阐发好将来在不息加码AI与学习开采干涉的同期，好将来或已运转进一步加快高毛利的线下教诲布局。

抓续干涉却引市集担忧

当今来看，好将来并莫得像此前市集预期的相同，扫数转型发展AI教诲。在好将来眼中，天然AI教诲功能基于大模子工夫得到了大幅度进步，但其与专科老师比拟仍有较大差距，本色上也曾教诲品牌拉升价值的支持。是以好将来现阶段作念的更多是通过AI赋能线下教诲，而非追求AI居品扫数取代线下教诲。抓续加码线下培优业务即是最佳佐证。

从战略端来看，本年8月，在国务院印发的《对于促进管事铺张高质地发展的观点》中提到“推动社会培训机构面向公众需求提高管事质地。疏通学校按照联系律例通过购买管事等神志引进具有相应天赋的第三方机构提供非学科类优质公益课后管事。”，被市集视为利好非学科培训教诲的积极信号。

财报走漏，Q2财季末，好将来递延收入同比增长59%达到4.85亿好意思元，侧面响应出公司在学习办行状务上的增长。而把柄开源证券统计数据，讲解期内，好将来 净增网点 31 家(领域 FY2025Q1 末线下网点数目为 400+);领域 2024 年 10 月末，学而想 FY2025Q3(2024 年 9-11 月)已净增网点 23 家。也就是说，战略天真环境下，好将来瞻望全年网点产能膨大同比幅度在 50%以上。

在中枢学习办行状务推动下，二级市集方面，机构对好将来的收入增长预期充满信心。S&P Capital IQ数据走漏，近半年以来，机构分析师已对好将来在2025财年和2026财年世界营收的共鸣预测鉴别上调了13%和18%，对应公司预期收入增长率鉴别达到41%和28%。

从财富欠债及现款情况来看，领域2024年8月31日，好将来的财富总和为53.41亿好意思元，总欠债为15.92亿好意思元，对应财富欠债率为29.81%。可见，好将来如今已渐渐开脱传统教诲公司重财富时势而渐渐转型为轻财富化运营时势。另外，领域2024年8月31日，好将来抓有的现款及现款等价物为20.86亿好意思元，占总财富比重达39.06%、接近40%，其现款的填塞历程较高，公司当期抓有的现款、现款等价物和短期投资系数余额为34.54亿好意思元。这也为后续公司抓续干涉奠定了基础。

然而，对于好将来可能在将来几个季度和几年内抓续加大学习管事质地和硬件开采方面干涉的预期，市集观点并非一边倒的因循。

把柄S&P Capital IQ数据，近半年来，机构对好将来2025财年筹画利润的一致预测从损失1200万好意思元修正为损失3100万好意思元。与此同期，数据走漏，卖方机构对好将来教诲2026财年交易收入的共鸣预测累计下调24%至7400万好意思元。另外，好将来教诲当今的交往价钱为2026财年EV/EBITDA的15倍，枯竭引诱力。

对于市集投资者而言，好将来在基本面趋好情况下，应该适应提高推进成本酬劳。当今市集对好将来的估值是将来12个月的企业价值与收入倍数低于1倍，在此情况下，推动好将来股价高涨最凯旋的神志无疑就是股票回购。

但好将来似乎对这一策略并不积极。据智通财经了解，本年4月，好将来把柄董事会授权将其股票回购想象延迟12个月，公司可能在来岁4月30日之前回购达约5.04亿好意思元的普通股。而此前领域2024年8月31日，公司仅在股票回购想象下回购了0.13亿好意思元普通股。

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